基金经理

肖瑞瑾

肖瑞瑾先生，硕士。2012年从复旦大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。

历任研究员、高级研究员、高级研究员兼基金经理助理、资深研究员兼基金经理助理、博时灵活配置混合型证券投资基金(2017年8月1日-2018年3月9日)、博时互联网主题灵活配置混合型证券投资基金(2017年1月5日-2019年6月21日)、博时特许价值混合型证券投资基金(2018年6月21日-2021年4月13日)、博时汇悦回报混合型证券投资基金(2020年2月20日-2021年4月13日)的基金经理、权益投资主题组投资总监助理、博时消费创新混合型证券投资基金(2020年10月23日-2021年11月8日)、博时创业板两年定期开放混合型证券投资基金(2020年9月3日-2021年12月14日)的基金经理。

现任权益投资四部投资总监助理兼博时回报灵活配置混合型证券投资基金(2017年8月14日—至今)、博时科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金(2019年6月27日—至今)、博时科技创新混合型证券投资基金(2020年4月15日—至今)、博时科创板三年定期开放混合型证券投资基金(2020年7月29日—至今)、博时创新精选混合型证券投资基金(2021年3月9日—至今)、博时数字经济18个月封闭运作混合型证券投资基金(2021年6月18日—至今)、博时半导体主题混合型证券投资基金(2021年7月20日—至今)、博时成长回报混合型证券投资基金(2021年12月3日—至今)、博时时代消费混合型证券投资基金(2021年12月21日—至今)的基金经理。

四季度投资策略与运作分析

2021年四季度，A股市场投资主线体现为“再均衡”，前三季度涨幅居前的新能源行业呈现一定回调，而前三季度跌幅较大的房地产和居民消费行业则呈现一定反弹。整体看，前三季度高度分化的市场结构在四季度有一定的修复，主要原因可以归结为两方面，一是新能源汽车、光伏储能等成长赛道经历了近两年多的上涨，当前业绩和估值都处于较高水位；另一方面，今年受损于宏观经济的房地产、居民消费等行业的政策拐点信号逐步显现。

制造业视角看，我们同样观察到前三季度涨幅较大的能源有色、基础化工等资源品四季度开始跌价，电力供应紧缺的局面也在四季度缓和，因此四季度国内制造业的原材料成本和能源压力得到缓解，预计也将呈现为利润修复。宏观经济方面，四季度末召开的中央经济工作会议明确了2022年的经济工作方针：稳字当头，稳中求进。

2021年前三季度中国经济经历了复杂的内外部挑战，经济增长速度前高后低，这些挑战包括：房地产严监管背景下的局部性信用违约，能源“双控”背景下的国内电力供应短缺，原材料成本大幅上涨对制造业的利润侵蚀，国内局部性的疫情防控措施，新冠病毒变异毒株全球扩散对物流和供应链体系的负面影响等。因此，我们认为2022年国内经济工作的大方向将以“稳”为主，预计将陆续出台各项政策应对挑战，托底经济，这也将是2022年A股市场重要的投资逻辑之一。

流动性方面，美联储已经启动缩减购债Taper，以应对美国国内高企的通胀数据。我们预计美联储将在2022年启动疫情后首次加息。但需要明确的是，国内和海外面临的流动性环境是截然不同的。2022年国内预计将是宽信用+稳货币的组合，国内流动性环境将是较为充裕的；而美国自疫情以来的持续货币投放不仅推升了通胀，并影响到社会就业意愿，对宏观经济构成深层次的负面影响，海外市场将进入流动性拐点。因此，我们认为2022年A股受海外市场流动性影响有限。基本面层面，新冠病毒变异毒株的全球蔓延仍在持续影响全球经济基本面。

一方面疫情防控措施的反复施行，使得全球制造业和服务业的复苏愈发艰难；另一方面，持续低下的全球海运物流效率，使得供应链效率始终处于较低水平，影响到终端需求的恢复，一个典型案例是汽车芯片仍处于紧缺局面，并影响到终端汽车销量的恢复。对中国制造业而言，这既是挑战，也是机遇。国内制造业虽然承受了疫情防控带来的相应成本，但供应链整体的竞争力得到增强，例如国产芯片等行业在缺芯背景下加速切入到下游客户，国产汽车品牌也凭借本土供应链优势实现了份额扩张。我们预计2022年中国制造业的整体优势将进一步增强。

综上，在分析宏观经济、流动性和基本面三大要素后，我们对2022年A股市场整体呈乐观看法。不同于2021年高度结构分化的投资局面，我们预计2022年A股市场将延续2021年4季度的“再均衡”局面。传统经济方面，房地产信用违约风险陆续兑现，国内金融系统的信用风险处置将告一段落，房地产驱动的广义消费行业也将得到逐步修复。新经济方面，科技创新和碳中和已成为经济转型升级的重要支柱，估值虽然较高，但基本面趋势和成长空间确定，投资周期上需要以时间换空间。

行业景气度角度，我们观察到智能汽车、电力设备、军工、半导体材料等行业在2022年仍处于向上周期，同时VR虚拟现实、元宇宙、虚拟艺人等新兴技术也层出不穷，我们预计2022年行业结构角度仍有充足的超额收益空间。

风险层面，我们预计2022年主要的风险因素分为内外两方面。内部风险因素主要集中在宏观经济政策的执行落地层面，以及国内疫情对制造业、消费服务业的负面影响，我们认为内部风险相对可控。外部风险因素主要是美联储加息进程对全球经济的负面影响，以及新冠变异毒株的全球蔓延对全球供应链体系的破坏。因此，对上游原材料供应和下游市场主要集中在海外的部分行业而言，2022年仍将面临一定的挑战和困难。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：