东方君表示，预计下半年美国通胀的降速将超过收入的降速。瑞银资管认为，这将增加美国经济软着陆的可能性，对实际支出产生支撑作用，并可能大幅降低三季度核心通胀压力。本轮经济周期非常独特，增长缓慢放缓伴随市场韧性超预期，导致该阶段持续时间较长。因此，需要警惕货币紧缩的滞后效应和通胀上行风险。

观点摘要： 1. 在下半年，美国通胀的下降速度将超过收入的下降速度，这将增加软着陆的可能性。 2. 住宅市场反弹是美国经济韧性的一个信号。 3. 在美国股市中，我们更看好等权重指数和中盘股，这些股票估值便宜，与美国经济息息相关，而美国经济的增长有望好于市场预期。

近期美国经济数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，创逾两年最小同比涨幅。6月核心CPI同比上涨4.8%，创下2021年10月以来最低。另一方面，美国近几周的整体经济活动略有增长，就业人数也有所增加。那么，这是否预示着美国通胀将见顶？美国经济能否走出衰退预期？本期的宏观月报，瑞银资产管理多元资产策略主管及投资组合经理Evan Brown将带来关于美国通胀及经济前景的最新观点。

美国通胀降温：我们认为，美国第三季度核心通胀压力或将会大幅下降。特别是对核心CPI而言，住房通胀已出现转机，到今年年底时住房通胀对整体通胀的影响将越来越小。另外，一些与就业市场联系最紧密、“粘性更强”的通胀指标也出现了初步放缓的迹象。目前，总劳动收入增长和私营部门的离职率都已恢复到接近疫情前的水平。因此，与强劲的就业市场和服务支出相关的价格压力可能会减小。经济增长稳健：美国经济继续创造了可观的就业增长。但随着收入增长放缓和超额储蓄减少，消费增长可能将减速。我们预计，通胀或将比名义收入的下降速度更快，因此到今年年底，实际收入和支出预计会保持稳定。即使服务业增长放缓，美国经济中其他领域的强劲表现足以将衰退风险维持在较低水平。

风险因素当然，我们仍将密切监测未来的经济数据、公司收益和政策变化，以更好地评估我们是否需要修正对美国经济和风险资产的观点。一种可能性是：由于之前货币紧缩的滞后效应，我们预测的温和违约周期有可能演变成更令人担忧或更紧迫的问题，并对强劲的就业市场构成威胁。另一种可能性是：在就业市场和经济活动保持韧性的环境下，通胀下行只是短暂的。季节性因素和医疗成本上升也有可能会抑制第四季度的通胀下行趋势。在短期内，我们认为就业市场和经济活动将保持稳健，因此更有可能的风险是由讨论美国经济是否会经历“衰退还是软着陆”转变为“软着陆还是不着陆”。在“不着陆”的情况下，通胀仍然具有较高的粘性，这将迫使美联储将利率上调至6%或更高水平。此外，收益率上升和由此导致的强势美元可能对风险资产构成挑战。

资产配置观点：

总的来说，我们预计通胀缓和将支撑实际收入，并减轻央行的一些压力，进而继续支撑本轮经济扩张。即使服务支出放缓，住房市场也能为美国经济提供支持和保障。在美国股市中，我们更倾向于等权重指数和中盘股。近期美国公司收益修正的范围更大，相比而言，年初至今美国股市中出现反弹的股票范围较为有限。相对于市值加权指数，等权重指数的表现滞后于美国国债收益率和美国经济意外指数的上涨，因此我们认为，他们需要补涨才能跟上基本面的改善。另外，标普500等权重指数和标普中盘股400指数的远期市盈率倍数处于其10年来的最低五分位数。我们认为：

1. 由于本轮经济扩张期延长，随着美联储放慢紧缩，利率波动可能下降，因此信贷市场也有望有良好的表现。 2. 因通胀带来的收益率下行风险，为衰退风险预期所抵消，我们对长期债券持中性看法。 3. 当然，固定收益在平衡型投资组合中仍发挥重要作用，可以防范经济下行风险。