东方君表示，自今年以来，人民币汇率与地方隐性债务化解问题相互交织，元康投资认为，当前较为可行现实的选择是在化债的同时，流动性的配合适当减少适当推迟。此外，人民币汇率未来应更具弹性，这更符合中国经济发展的现实需要和经济改革的最终目标。

回顾市场表现，10月份的国内股票与债券市场延续了9月份的弱势。上证指数跌破3000点，沪深300创新低。10年国债收益率突破2.70%的水平，创近期新高。尽管人民币相对表现强势，兑美元的价格一直在7.30左右震荡。

关于化解地方隐性债务问题引起的流动性困局，市场上有两种方案。一种是化债与足量的流动性投放同时进行。然而，这个方案的难点在于美联储还处于加息的等待期，具体的降息时间无法确定。我国的隐性债务化解问题已经到了迫在眉睫的程度，此时的流动性投放会对汇率构成新的压力。第二种方案是在化债的同时，流动性的配合适当减少适当推迟，目前看这是一条较为现实的道路。

在此背景下，我们需要考虑的问题是，这种偏紧的流动性是暂时的还是持续性的。目前，这个问题目前还没有明确的答案。从实际的角度看，此轮隐性债务的化解采用的是特殊债券的发行，以及商业银行对隐性债务的重组，做延期，减息等等处理。在没有流动性安排的背景下，这种债券发行和债务重组实际挤出了一般非隐性类债券或者信贷，在提升国债及地方债券的发行利率的同时，还挤占了部分商业银行非隐性非国企的信贷额度。

如果对经济增长动力的强劲程度足够自信，不考虑流动性补充，其实也不是不可以。但如果被迫需要进行流动性投放，汇率牵制的问题就需要认真考虑。如果那时美国的经济有所疲弱，美国开始启动降息周期，汇率牵制会弱化很多。但如果美国因为种种原因，那时处于等待甚至依然继续加息步伐，汇率牵制该如何看待呢？我们认为，“维护外汇储备资产安全和规模稳定”这句话已经给出了结论。

关于外汇储备资产安全和规模稳定，是接下来准备讨论的第二个问题。结论是，未来几年外汇储备资产的规模稳定，可能是中国经济进入改革开放后，最具有挑战性的阶段。中国的外汇储备规模庞大且珍贵，用宝贵和稀缺两个词来形容毫不夸张。具体我们可以看几张图。

中国的对外贸易发展至今，货物贸易创汇的金额，已经接近阶段性峰值，而服务贸易，初次收入，均以红字为主，如果看国际证券投资项，也主要是以流入减少为主。如果看中国现在对外贸易的主要出口国家和地区，依然是以欧洲，美国，东南亚和日本为主。虽然与俄罗斯的增长迅速，与其他一带一线沿岸国家的贸易也有所增加，但是短期内依然无法弥补欧美日三个主要国家和的确的出口下滑。

从与这些贸易伙伴的相互关系看，希望扩大出口的份额，难度不小；而我们从国外进口的主要部分，是机电产品，高新技术产品以及原油等，这就意味着进口所需的外汇存在一定的刚性。换句话说，如果我们的进口和其他项目保持目前状态，而因为种种原因，对欧美日的出口继续放缓，就意味着中国的外汇储备可能已经到达可预见的峰值，未来下降的压力不小。

这时候是否要把宝贵的外汇储备消耗在汇率市场的干预上，就值得认真推敲。那么，我们面临的问题是，如果最终因为化解隐性债务风险而被迫需要投放流动性，那么我们是否还愿意让汇率捆绑国内经济改革的手脚呢？是否还为此花费今后可能再也无法恢复的外汇储备呢？个人而言，我相信外汇储备资产的规模稳定可能更重要。这意味着我们需要让人民币汇率未来更具弹性，这也许更符合中国经济发展的现实需要和经济改革的最终目标。