长江证券发布投资研究报告，评级:买入。

天味食品(603317)

报告要点

天味食品：崛起于西南，走向全国的复合调料龙头

天味食品是处于成长期的川式复合调料龙头公司。2025年公司营业收入17.27亿元，近3年收入端CAGR达20.64%，利润端CAGR达13.46%，仍处于全国市场的扩张期。天味的强势市场分布于西南（占27.37%）、华中（21.81%）和华东（占17.03%）；两大核心品类：火锅底料（占47.52%）和川菜调料（占44.46%）；以经销商渠道为主导（占83.09%），其次为定制餐调渠道（占11.14%）。公司的管理层激励充分，奠定长期良性成长的基石。

复合调料——调味品未来的半壁江山，长期看龙头有望胜出

天味食品所处的复合调料行业是具备高景气度的调味品子赛道，短期看百家争鸣，长期看头部集中。我国川味餐饮的流行带来了复合调料的需求风口，在川味风靡全国的背景下，川式复合调料的大单品陆续定型，需求有望获得在C端+B端双轮驱动下的快速增长。短期看，行业格局或将因产品工艺相对简单、品牌黏性尚未形成等因素影响而进入“百家争鸣”的状态，但长期看以颐海、天味等为代表的头部企业仍有望凭借先发的布局，积累到规模优势和品牌影响力，实现领先行业的快速增长势头。

行业跑马圈地，看好天味的先发优势

行业处于“跑马圈地”的快速发展期，天味的先发优势将奠定其在竞争终态所拥有的护城河的基调。从产品、渠道、品牌多维度看天味食品的先发优势：①产品组合丰富、产能布局前瞻；②全国化渠道网络的布局初见成效，C端+B端的渠道战略攻守兼备；③品牌广宣投入逐步加码，新logo增加品牌的辨识度，自创的美食节活动增加与消费者的接触，增强品类渗透以及对消费者品牌心智的植入。

供应链地位强势，费用结构优化，收入业绩具备较高成长性

公司拥有较强供应链议价能力，费用结构优化。公司对于主要原材料采购均采用一年一招标的模式，核心原材料的价格波动较小。公司近年来盈利能力维持稳健，但品牌宣传、员工激励的费用占比提升，整体费用结构不断优化。

公司处于高景气度的复合调料赛道，且在产品组合、渠道建设、品牌塑造等方面具备先发优势，有望实现相对复合调料行业更快的增长，因此在调味品板块中拥有一定的估值溢价。预计公司2025-2025年EPS分别为：0.85、1.13元，对应PE估值69、52倍，给予“买入”评级。

风险提示：1.调味品升级需求不达预期；原材料成本大幅波动；

2.行业竞争加剧。